Nvidia negocia respaldar la deuda que Nscale necesita para levantar un centro de datos de 460 megavatios en Virginia Occidental, el que usará Anthropic dentro de un acuerdo de cómputo de unos 45.000 millones de dólares. Ninguna de las tres empresas lo ha confirmado y no hay nada firmado.
Qué se está negociando y qué no
La información la publicó The Information el 29 de octubre y la replicaron Reuters y Bloomberg el mismo día, citando fuentes conocedoras de las conversaciones. Nvidia estaría dispuesta a ofrecer garantías de crédito por varios miles de millones de dólares para que Nscale pueda financiar la obra.
Una garantía de crédito es un aval: si el prestatario no paga, responde quien firma el respaldo. Para un banco que presta a una empresa joven con activos en construcción, ese aval cambia el tipo de interés y a veces la decisión misma de prestar.
El importe exacto no se ha divulgado, el acuerdo no está cerrado y las condiciones pueden cambiar. Cualquier lectura de esta operación como un hecho consumado va por delante de los hechos.
El proyecto en cuestión es la segunda nave del campus Monarch, en Virginia Occidental. Allí funcionará un centro de datos de 460 megavatios que Anthropic tiene previsto utilizar, con chips de la próxima generación de Nvidia, Vera Rubin.
Monarch: el edificio que Microsoft dejó libre
El solar tiene historia. Microsoft firmó en marzo una carta de intención preliminar para ese emplazamiento y después se retiró. Anthropic acabó ocupando el hueco.
Según los documentos de salida a bolsa de Nscale, los compromisos de infraestructura que Anthropic ya tiene firmados se acercan a los 45.000 millones de dólares. Bloomberg ya había informado a principios de mes de que la compañía de IA estaba en negociaciones avanzadas por ese acuerdo de cómputo.
Un contrato de esta magnitud no se paga por adelantado. Se financia con deuda contra el flujo futuro del cliente, y ahí es donde entra el avalista.
460 megavatios, para hacerse una idea, equivalen al consumo de una ciudad mediana y sitúan el proyecto en la liga de las instalaciones más grandes del sector. No es un despliegue pequeño que se pueda hacer por tramos.
Nscale, una nube que quiere cotizar en bolsa
Nscale presentó en septiembre su solicitud pública para salir a bolsa en Estados Unidos, con una valoración objetivo de unos 30.000 millones de dólares. Antes había cerrado una ronda previa a la cotización de unos 3.400 millones, liderada por Third Point, en la que Nvidia participó como inversor.
Ese detalle es el que convierte la operación en algo más que una garantía. Nvidia no sería solo el proveedor de los chips ni solo el accionista: también sería el respaldo de la deuda.
Para un banco, un avalista con la caja de Nvidia resuelve casi todas las dudas. Para un analista, abre la pregunta de qué parte del riesgo se ha movido de sitio sin desaparecer.
Tres papeles para una sola empresa
Si la garantía se cierra, Nvidia estará en las tres puntas del negocio. Vende los procesadores, tiene participación en el cliente que los compra y responde por el préstamo con el que se pagan.
Cada papel tiene su lógica por separado. Vender chips es su negocio. Invertir en nubes jóvenes asegura que exista demanda de sus productos. Avalar deuda acelera la construcción de capacidad que ya está vendida.
Juntos, el resultado es un círculo donde el mismo balance sostiene la oferta, la demanda y el crédito que las une.
La sospecha de financiación circular
No es la primera vez que se plantea. En septiembre, Anthropic firmó un acuerdo de cómputo de 35.000 millones de dólares con Lambda, otra nube en la que Nvidia ha invertido.
Los críticos llaman a eso financiación circular: el proveedor ayuda a pagar la infraestructura de un cliente para que el cliente pueda comprarle producto. En el límite, la facturación del proveedor dependería de dinero que él mismo puso en circulación.
El director financiero de Nvidia ha dicho que la compañía ve estas estructuras de forma distinta, sin entrar en el detalle de cómo las clasifica. La respuesta no ha cerrado la discusión, entre otras cosas porque el volumen de operaciones parecidas ha crecido más rápido que las explicaciones.
El argumento de quien defiende la operación
Hay una versión razonable a favor, y conviene escucharla antes de descartar el aval como un artificio contable.
Quien tiene caja puede prestar su firma a un tipo mejor del que consigue una empresa pequeña. Eso reduce el coste del capital del cliente y acelera la puesta en marcha de una capacidad que ya está comprometida por contrato. El resultado sería más centros de datos antes y un préstamo más barato, con el proveedor asumiendo un riesgo que puede medir mejor que un banco porque conoce el activo.
El reverso es simétrico. La garantía ata el balance de Nvidia al de una compañía con mucha deuda y poca historia, y una parte de los ingresos del proveedor pasa a depender de financiación en la que él mismo participa.
Qué mirar en las próximas semanas
Hay tres señales que dirán si esto se materializa y cómo.
La primera es la confirmación oficial. Hasta ahora todo viene de fuentes anónimas y de medios, y ni Nvidia, ni Nscale, ni Anthropic han publicado nada.
La segunda es el tamaño del aval y su estructura: si cubre toda la deuda, una parte o solo los primeros años, el riesgo cambia de naturaleza. También importa si Nvidia cobra por firmar.
La tercera es el contexto de mercado. Morgan Stanley ya ha advertido de que la emisión de deuda relacionada con IA va en aumento y de que los diferenciales de los bonos de centros de datos se están ampliando, uno de los principales focos de presión para las bolsas en las próximas semanas.
La salida a bolsa de Nscale puede beneficiarse de tener a Nvidia detrás. Los inversores, en cambio, preguntarán cuánto de su facturación depende de su propio proveedor. Esa pregunta, más que el aval, es la que decide si el modelo aguanta.
