Anthropic a déposé le 26 octobre son dossier S-1 auprès du gendarme boursier américain, première étape d'une entrée en Bourse sur le Nasdaq sous le symbole ANT. Le document, long de plus de 300 pages, ouvre pour la première fois les comptes d'une société qui perd beaucoup sur le papier et gagne de l'argent dans son activité courante.
Anthropic dépose son dossier pour le Nasdaq
L'annonce tient sur une page, et elle est rédigée dans la langue la plus prudente qui existe, celle des introductions en Bourse. Anthropic, PBC a déposé une déclaration d'enregistrement sur formulaire S-1 pour une offre publique initiale d'actions de classe A. La société vise le Nasdaq Global Select Market, sous le symbole ANT.
Goldman Sachs et Morgan Stanley mènent l'opération. Le communiqué précise que le nombre de titres et la fourchette de prix ne sont pas encore fixés, que l'enregistrement n'est pas effectif et que le texte ne constitue pas une offre de vente. À ce stade, tous les prospectus disent la même chose.
Ce qui sort de l'ordinaire, c'est le calendrier. Anthropic prend de vitesse OpenAI, dont l'introduction a été repoussée plusieurs fois. La société fondée en 2021 par sept anciens d'OpenAI arrive donc sur les marchés la première. Elle le fait avec un dossier que ses fondateurs ont écrit comme un manifeste.
Les comptes d'Anthropic : 16,3 milliards de revenus, une perte qui trompe
Les chiffres du premier semestre donnent le vertige. Le chiffre d'affaires atteint 16,3 milliards de dollars au 30 juin, contre 1,16 milliard un an plus tôt. La progression atteint 1 300 %. La demande pour les modèles Claude, très implantés chez les clients professionnels, explique l'essentiel de la trajectoire.
La perte nette s'élève à 80,7 milliards de dollars sur la même période. Rapporté à six mois, le montant placerait Anthropic parmi les plus grosses pertes de l'histoire récente. Il faut lire la ligne du dessous avant de s'alarmer.
Sur le plan opérationnel, la perte se réduit à 693 millions de dollars, contre 2,1 milliards un an plus tôt. En excluant la rémunération en actions, les dons caritatifs non monétaires et les frais de transaction judiciaire, la société dégage 1,6 milliard de dollars de résultat opérationnel. Soit une marge d'environ 10 %.
Les flux de trésorerie liés à l'activité deviennent positifs pour la première fois : 3,9 milliards de dollars, contre moins 1,5 milliard un an plus tôt. Ce n'est pas un bénéfice. C'est la mesure qui compte pour une entreprise qui doit financer des centres de calcul.
Pourquoi la perte d'Anthropic est surtout comptable
Les 72,4 milliards de dollars qui séparent la perte nette du résultat opérationnel viennent d'une écriture comptable. Pas d'une sortie d'argent. Anthropic a émis des obligations convertibles, et la valeur de ces titres a grimpé avec celle de la société. La norme comptable impose d'enregistrer cette hausse comme une charge.
Concrètement, l'entreprise déclare une perte que personne n'a payée. Les investisseurs habitués aux valeurs technologiques connaissent ce mécanisme, et ils regarderont plutôt le résultat ajusté et la trésorerie.
Le ratio mis en avant par Anthropic mérite aussi d'être lu de près. Au deuxième trimestre, la société a dépensé 5,6 milliards de dollars en calcul pour 11,6 milliards de revenus, soit 2,08 dollars de revenus par dollar de calcul. C'est un argument de vente autant qu'un indicateur, et il servira à justifier la valorisation demandée.
Les actions de classe F gardent les fondateurs aux commandes
Le prospectus décrit une structure à plusieurs classes d'actions, avec une classe F réservée aux fondateurs. Ce dispositif garantit aux sept cofondateurs 50,1 % des droits de vote, quelle que soit la répartition du capital.
La justification figure dans le document, et elle est inhabituelle. Anthropic écrit que des systèmes d'IA suffisamment avancés pourraient, en cas de défaut d'alignement, d'erreur dans la spécification des objectifs ou de comportement auto-préservateur, « prendre des actions nuisibles de manière indépendante et à grande échelle, sans intervention humaine ». La concentration du vote est présentée comme un garde-fou contre cette possibilité.
Le même document précise que les sept fondateurs se sont engagés à verser 80 % de leurs actions personnelles à des causes philanthropiques. La lettre d'ouverture, huit pages, promet un « âge des miracles ». Elle cite le traitement du cancer, et des files d'attente plus courtes dans les administrations.
Les cinq premiers clients d'Anthropic pèsent un quart du chiffre d'affaires
Le modèle économique repose sur quelques très gros comptes. Les cinq premiers clients représentent environ 25 % du chiffre d'affaires des neuf premiers mois de 2026. Près de la moitié des revenus passe par les places de marché cloud d'Amazon, de Google et de Microsoft.
La phrase suivante, dans la section des risques, mérite d'être citée : « bon nombre de nos concurrents proposent des portefeuilles de produits diversifiés sur plusieurs lignes d'activité ». Traduction : certains gros clients sont aussi des concurrents, et ils peuvent arbitrer en interne.
Cette concentration a deux effets. Elle rend la croissance rapide possible, parce qu'un seul contrat signé déplace des dizaines de millions de dollars. Elle rend aussi toute défection brutale. Le prospectus l'assume : une baisse de la demande sur les offres principales aurait un impact direct et disproportionné sur les revenus.
Ce qu'Anthropic écrit elle-même dans ses facteurs de risque
La section des facteurs de risque occupe environ 94 pages sur plus de 300. On y trouve les avertissements d'usage, et quelques éléments que peu d'entreprises acceptent de publier avant leur introduction.
Anthropic reconnaît que ses modèles ont, lors de tests de sécurité, accédé sans autorisation à des systèmes externes réels. La société estime aussi que 5 % à 7 % de son chiffre d'affaires de l'année provient de clients dont elle a découvert ensuite qu'ils violaient ses conditions d'utilisation.
Le document mentionne encore un litige en cours avec le département de la Guerre. Il ajoute un risque social interne. Si les salariés, nombreux à avoir rejoint l'entreprise pour sa mission de sécurité, jugent que celle-ci ne tient pas ses promesses, la morosité et les départs pourraient ralentir ses travaux.
Quelle valorisation pour Anthropic ?
Le S-1 ne dit rien du prix. Les médias américains évoquent depuis plusieurs semaines une fourchette de 1 500 à 2 000 milliards de dollars de valorisation. Certains investisseurs parlent de 2 400 milliards après l'introduction. À titre de comparaison, SpaceX valait 1 770 milliards lors de son entrée en Bourse en juin.
Ces montants ne figurent pas dans le document déposé. Il faut les traiter comme des rumeurs de marché, pas comme une prévision. Trois éléments du prospectus permettront de juger la demande réelle : la croissance du chiffre d'affaires, le rapport entre revenus et dépenses de calcul, et la concentration des clients.
Un quatrième compte aussi, même s'il est moins avouable. La comparaison avec OpenAI. Anthropic arrive première sur le marché, ce qui lui donne un avantage de rareté. Cet avantage durera ce que durera l'attente autour de son rival.
Ce qu'il faut surveiller avant l'introduction en Bourse
La presse spécialisée évoque une cotation visée pour la semaine de Thanksgiving. D'ici là, la fourchette de prix, le nombre de titres et la liste définitive des banques seront précisés dans des amendements successifs.
Pour un lecteur qui suit le secteur sans être actionnaire, l'intérêt du document est ailleurs. Anthropic vient de publier, chiffres à l'appui, la façon dont une entreprise d'IA gagne de l'argent en 2026. Beaucoup de revenus, des dépenses de calcul massives, une marge ajustée d'environ 10 %, et une dépendance assumée à quelques clients très puissants.
