코어위브가 3분기 매출 36억6000만달러를 냈다. 같은 분기에 7억900만달러 순손실을 냈고, 이자로만 8억4600만달러를 썼다. 회사가 택한 답은 빚을 더 싸게 구하는 것이 아니라, 고객에게 먼저 받는 것이다.
CoreWeave prepayments, 3개월에 90억달러를 먼저 받는다
마이클 인트라토어 최고경영자는 10일 실적 발표에서 지금 같은 금리에서는 무담보 회사채 시장을 쓰지 않겠고 쓸 필요도 없다고 말한 뒤, 대신 고객에게 먼저 받는 쪽으로 조달 방식을 바꿨다고 설명했다. 대신 회사는 앞으로 석 달 동안 고객 선수금과 보증금으로 약 90억달러를 받을 것으로 본다. 이 가운데 30억달러 넘는 금액은 이미 지어 둔 설비에 새 계약을 붙여 들어오는 돈이다. 새 하드웨어를 살 필요가 없는 매출이라는 뜻이다.
국내에서 GPU를 빌려 쓰는 회사들도 같은 고민을 한다. 서버를 먼저 사야 돈을 받는데, 그 서버 값이 현금 흐름보다 빨리 나간다. 선수금은 이 시차를 고객 쪽으로 넘기는 방법이다.
CoreWeave contracts, 담보가 계약서로 바뀌었다
회사는 이제 특정 고객과 맺은 계약을 담보로 돈을 빌린다. 필요할 때마다 인출하는 방식이고, 그 뒤에 깔린 수주 잔고는 1325억달러다. 8월에는 단기 계약을 담보로 26억달러 규모 시설을 마련했다. 분할 인출 구조라 쓰는 만큼만 이자가 붙는다.
이 변화가 중요한 이유는 담보의 성격이다. 회사 전체 신용을 담보로 빌리면 금리가 회사 위험을 반영한다. 특정 계약을 담보로 잡으면 그 계약의 현금 흐름이 상환 재원이 된다. 대신 계약이 깨지면 담보도 같이 사라진다.
CoreWeave loss 7억900만달러, 이자만 8억4600만달러
3분기 매출은 36억6000만달러로 1년 전보다 168% 늘었다. 성장률만 보면 문제가 없어 보인다. 그런데 같은 분기 이자 비용이 8억4600만달러로 순손실 7억900만달러를 웃돈다. 영업으로 번 돈이 대부분 채무 상환으로 나간다는 뜻이다.
이 구조에서 가장 먼저 반응한 쪽은 주식이 아니라 채권이다. 247wallst에 따르면 지난달 일부 코어위브 채권은 15%가 넘는 수익률에 거래됐다. 주식 투자자와 채권 투자자가 같은 회사를 다르게 보고 있다는 신호다.
CoreWeave contracts, 단기 4000만달러와 장기 2000만달러
가격이 가장 극명한 지표다. 인트라토어는 단기 계약이 메가와트당 연 4000만달러가 넘는 값에 팔리고 있고, 4~5년짜리 장기 계약은 2000만~2500만달러 수준으로 내려간다고 말했으며, 회사는 7월에 가격을 25% 올린 데 이어 분기 후반에 10%를 더 올렸다. 지금도 오르는 중이라고 했다.
왜 이런 차이가 날까? 짧게 쓰는 고객은 나중에 더 싸질 위험을 떠안지 않으려 한다. 회사 쪽은 그 위험을 가격에 얹는다. 대신 장기 계약은 단가가 낮은 대신 몇 년치 매출을 확정해 준다. 은행은 이 확정된 매출을 더 좋아한다.
GPU cloud financing, 리스크는 누구에게 남나
선수금과 단기 계약은 지금의 현금을 좋게 만든다. 대신 두 가지 위험이 뒤따른다. 지금 받은 선수금은 미래 매출의 당김이다. 그리고 단기 계약은 갱신 때마다 가격을 다시 협상해야 한다.
경쟁사도 같은 방식에 기대고 있다. 테크크런치는 네비우스와 아이렌 역시 마이크로소프트 같은 대형 고객에게 선수금을 받아 설비를 지은 사례가 있다고 전했고, 한 곳이 이 방식을 쓰면 나머지 사업자도 가격과 조건에서 비교당하게 된다. 고객 입장에서는 선택지가 늘지만, 몇 년 뒤 갱신 시점의 가격은 아무도 약속해 주지 않는다.
AI capex, 오늘의 가격이 2029년의 가격을 정한다
지금 체결되는 계약이 앞으로의 가격을 정한다. 4~5년 장기 계약을 메가와트당 2000만달러대에 맺으면, 그 가격이 2029년까지 시장 기준선이 된다. 반대로 단기 계약만 쌓이면 회사는 호황기에 더 많이 벌고 불황기에 더 빨리 흔들린다.
AI capex를 이야기할 때 흔히 설비 투자액만 본다. 코어위브의 3분기 숫자는 다른 곳을 가리킨다. 누가 먼저 돈을 내고, 누가 계약 기간을 짧게 가져가며, 그 위험을 누가 이자로 지불하는지가 실제 수익성을 가른다.
GPU cloud financing을 쓰는 쪽이 봐야 할 것
GPU 클라우드를 쓰는 개발자와 스타트업이라면 지금이 협상하기 좋은 시점일 수 있다. 공급자는 현금을 당겨 쓰고 싶어 하고, 장기 계약 고객을 원한다. 대신 계약 기간을 길게 잡으면 앞으로 가격이 내려가도 그 값을 계속 낸다.
판단 기준은 세 가지로 좁혀진다. 계약 기간, 중도 해지 조건, 그리고 선수금을 요구받는지 여부다. 선수금을 요구받는다면 그건 상대가 자금을 급하게 쓰고 있다는 신호로도 읽힌다. 값이 싸 보이는 계약일수록 이 세 줄을 먼저 확인하는 편이 낫다.
